Margin of safety: därför ser Humle möjligheter i småbolagen efter urblåsningen – Månadsbrev februari 2026

Sammanfattning:

• Svenska småbolag handlas med 28 % rabatt mot storbolag – nära historiska bottennivåer
• Rapportsäsongen Q4 visade organisk tillväxt på 3 % och förbättrade marginaler, men vinstförväntningarna för helåret justerades ned något till följd av valutaeffekter
• Småbolagen förväntas trots det visa väsentligt högre vinsttillväxt än storbolagen under 2026
• Månadens bolag: Loomis visar starka Q4-siffror som skickade upp aktien 23,9 % i februari

Margin of safety

Att sätta sig och skriva månadsbrev när ännu ett krig brutit ut i världen, dessutom i en region som länge varit känd som en geopolitisk krutdurk, känns minst sagt sådär. Det är dock vad som har hänt och vi lär få anledning att återkomma till ämnet. Framöver kommer diskussionen sannolikt att handla om implikationer för energimarknaden och dess påverkan på inflationen, eventuella störningar i leveranskedjor samt effekter på den globala tillväxten. Men mer om det längre fram.

Efter en svag absolut start för småbolagen i januari fick vi en rekyl uppåt i februari. Samtidigt fortsätter de stora bolagen på Stockholmsbörsen att utvecklas ännu starkare under månaden.

Under februari avslutades rapportsäsongen för det fjärde kvartalet. Medianbolaget växte organiskt med tre procent. Vinsttillväxten var något svagare sekventiellt jämfört med Q3, delvis tyngd av valutaeffekter. Samtidigt fortsätter bolagen att prioritera interna effektiviseringsåtgärder, och vi ser att marginalerna för medianbolaget fortsätter att förbättras. Vi noterade också stora kursreaktioner på rapportdagarna – i genomsnitt omkring nio procent.*

Vinstförväntningarna för helåret har justerats ned något, framför allt till följd av valutaförändringar. Dock ligger det fortfarande i förväntansbilden att småbolagen ska visa en väsentligt högre tillväxt än de stora bolagen. Detta sker parallellt med att vi sett en kraftig urblåsning i småbolagssegmentet på aktiemarknaden. Som jag skrev i förra månadsbrevet har svenska småbolag underpresterat både mot stora bolag i Sverige och i stort sett mot alla internationella småbolagsmarknader.

Detta har lett till ett mycket starkt värderingsstöd. Småbolagen värderas i dag (enligt data från SEB) med en rabatt på 28 procent jämfört med de stora bolagen på börsen. Inte bara är rabatten hög i ett historiskt perspektiv – även den absoluta värderingsmultipeln är låg och ligger omkring 13 procent under sitt tioårssnitt.

*SEB Equity Research, 2026-03-02

Källa: SEB Equity Research, 2026-03-02

När man dessutom fördjupar sig i SEB:s sektordata blir bilden ännu tydligare. IT- och teknologisektorn värderas nu med en rabatt på cirka 35 procent jämfört med sitt tioåriga snitt. Medicinteknik handlas med en rabatt på omkring 29 procent och servicesektorn cirka 25 procent.

Värderingsmässigt ser det därför ut som att marknaden i stort sett har gett upp tron på att småbolagen ska leverera någon meningsfull tillväxt framöver. Samtidigt framstår säkerhetsmarginalen i värderingarna som mycket attraktiv. Det är också värt att komma ihåg att småbolag historiskt haft betydligt bättre förutsättningar att växa sina vinster än stora bolag – något som investerare i internationella småbolagsmarknader i betydligt större utsträckning har tagit fasta på.

Petter Löfqvist och Mikael Löfdahl, förvaltare Humle Fonder

Foto ovan: Loomis

Månadens bolag – Loomis

Ett bolag som sällan syns i listorna över de bäst avkastande aktierna under en enskild månad slog till under februari. En stark rapport, i kombination med ett försiktigt marknadssentiment, skickade upp värdetransportbolaget Loomis på topplistorna.

Att flytta kontanter i en värld som gått från kontanter till checkar, vidare till kreditkort och i dag alltmer digitala betalningsmedel kan spontant låta som en hopplös bransch där det är svårt att hitta tillväxt. Men inte för Loomis. Bolaget verkar i en bransch där mängden kontanter i omlopp gradvis minskar, vilket i sin tur gör att kontanthanteringen måste effektiviseras. Banker och centralbanker outsourcar därför i allt högre grad sin kontanthantering till aktörer som Loomis, som har skalan och infrastrukturen för att göra detta effektivt.

Därtill har bolaget hittat nya tillväxtområden, bland annat genom att hantera butikernas kassahantering samt genom transport och logistik av värdefulla metaller och annan värdefull egendom.

Resultatet är att bolaget, trots en relativt blygsam omsättningstillväxt över tid, har lyckats öka vinsten genom att kontinuerligt förbättra sina marginaler. Samtidigt har överskottskassaflödet använts till att höja utdelningen och genomföra aktieåterköp. De senaste fem åren har den årliga totalavkastningen i Loomis varit drygt 17 procent, och sedan noteringen 2008 har bolaget levererat en årlig totalavkastning på nästan 16 procent.

Apropå margin of safety: detta är ett bolag som historiskt sällan har handlats till särskilt höga värderingsmultiplar. Trots det kan vi konstatera, utifrån resonemanget ovan kring billiga småbolag, att Loomis i dag (baserat på estimat från Bloomberg) värderas till en EV/EBIT-multipel om 9,7x för innevarande år. Snittmultipeln sedan börsnoteringen är 10,2x, medan småbolagsmarknaden i stort värderas kring 12x. Det innebär att det finns en betydande säkerhetsmarginal även utan antaganden om någon explosiv tillväxt framåt.

Marknaden

Stockholmsbörsens breda index (OMXSGI) var upp 4,5 % under månaden. Småbolagsindex (CSRXSE) ökade under månaden 2,1 %. Hittills i år har OMXSGI ökat 6,8 %, medan CSRXSE är ner -2,2 %.

Humle Småbolagsfond

Under månaden ökade fondens värde med 0,9 %, jämfört med jämförelseindex (CSRXSE) som steg 2,1 %. De senaste tolv månaderna har fondens värde tappat 8,4 %, medan index har sjunkit med 6,0 %.

Starkast kursutveckling i portföljen under månaden stod Loomis för, med en uppgång på 23,9 %. De största positiva bidragen till fondens avkastning kom från Bufab, Loomis och Bravida medan Karnov bidrog mest negativt.

Månadsrapport Humle Småbolagsfond februari 2026

Humle Sverigefond

Fondens värde ökade under månaden med 5,3 %, medan jämförelseindex (SIXPRX) var upp 4,5 %. Under de senaste tolv månaderna har fonden ökat 1,9 %, jämfört med en ökning med 11,2 % för index.

Bäst kursutveckling i portföljen hade Bufab, med en uppgång på 18,4 %. De största positiva bidragen till portföljen kom från Investor, Astra och SOBI medan Addnode bidrog mest negativt.

Månadsrapport Humle Sverigefond februari 2026