Svenska småbolag vs storbolag – läge att köpa efter fallet? Humle Fonder månadsbrev januari 2026

Sammanfattning:

• Svenska småbolag fick en mycket svag start på 2026, med en stor skillnad i avkastning mot både storbolag i Sverige och småbolag utomlands.
• Rörelser av kapital – både från stora techbolag till mindre bolag i USA och från USA till Europa – samt utflöden ur småbolagsfonder har pressat värderingar i många svenska småbolag.
• För fundamentala förvaltare ser lägre värderingar, attraktiv vinsttillväxt och en relativt stark svensk ekonomi ut att skapa goda möjligheter framåt.
• Månadens bolag, Micro Systemation, visar tydlig förbättring efter ledningsskifte och ökade investeringar, med stark tillväxt, goda kassaflöden och fortsatt låg värdering.

Ice Bucket Challenge

En förvaltarkollega sa nyligen att det bästa sättet att förstå hur det är att förvalta svenska småbolag de senaste åren är att genomföra en ice bucket challenge. Januari blev precis det. Att stå ute i vinterkylan i badbyxor och hälla ännu en hink is över sig.

Samtidigt som OMXS30 rivstartade året med en uppgång på 5,0 procent tappade Småbolagsindex (CSXRXSE) 4,2 procent. En skillnad på 9,2 procentenheter – på bara en månad. Det är ett utfall som sticker ut, även i ett historiskt perspektiv.

Internationellt har småbolagsmarknaderna inlett året starkt. Tyskland är ett tydligt exempel, medan Sverige snarare framstår som en negativ avvikelse. Skillnaden i utveckling mellan tyska och svenska småbolag är i samma storleksordning som skillnaden mellan stora och små bolag i Sverige.

Att svenska småbolag börjar året svagt är i sig inget ovanligt. Ser man tillbaka på de senaste 24 åren har småbolag slagit storbolag på årsbasis ungefär 75 procent av gångerna, men i januari har småbolagen bara överträffat de stora vid 11 tillfällen. Det som gör årets inledning speciell är alltså inte riktningen, utan magnituden.

I USA har vi samtidigt sett tydliga kapitalförflyttningar. Kapital har lämnat de stora techbolagen till förmån för mindre bolag. Sedan den 1 november fram till slutet av januari, är NASDAQ ned 2,2 procent medan Russell 2000 är upp 5,3 procent. Det finns också tecken på att kapital rör sig från USA till Europa.

Den svenska småbolagsmarknaden har under januari påverkats av flera samverkande faktorer. I vissa delar av marknaden har värderingsmultiplarna fortsatt att ligga högt relativt historiken, och i en miljö där ränta återigen är en relevant faktor har anpassningen fortsatt. Samtidigt har vi sett stora kapitalförflyttningar inom småbolagssegmentet. Omallokeringar i större portföljer, tillsammans med utflöden ur småbolagsfonder, har satt press på säljsidan i många bolag. Det har särskilt drabbat bolag som ägs av många fonder, där de mest välägda namnen utvecklats svagare än marknaden som helhet. Till detta kan man addera ett marknadsklimat som periodvis präglats mer av narrativ än fundamenta – från AI-oro i USA till kortsiktigt politiskt brus, inklusive spekulationer om amerikanska tullar och rubriker om att Trump vill köpa Grönland.

Fördelarna med att hälla en hink is över sig är att det frigör endorfiner. Januari har varit en månad där stora delar av småbolagsmarknaden dragits över en kam, oavsett underliggande kvalitet. I sådana miljöer uppstår ofta möjligheter. Anpassningen av värderingsmultiplar har skapat lägen där bolag med bevisade affärsmodeller, god organisk tillväxt och starka kassaflöden nu värderas lägre än under perioden före nollräntemiljön. Inom sektorer som sålts av på grund av rädsla för marknadsnarrativ, eller till följd av ränte- och valutaförändringar, finns bolag som fortsätter att leverera underliggande vinsttillväxt på egna meriter.

För oss som fundamentala förvaltare ger detta energi. Småbolag tenderar historiskt att utvecklas svagare än storbolag i början av året, marknaden är för närvarande tydligt flödesstyrd, samtidigt som vinstförväntningarna för småbolag relativt storbolag ser attraktiva ut. I kombination med mer rimliga värderingar och en svensk ekonomi som i ett europeiskt perspektiv förväntas utvecklas relativt väl ser vi goda förutsättningar framåt. Mycket ligger nu i priserna, och det är ofta i sådana lägen som grunden för framtida avkastning skapas.

Petter Löfqvist och Mikael Löfdahl, förvaltare Humle Fonder

Månadens bolag – Micro Systemation

Micro Systemation är ett företag som specialiserar sig på digital kriminalteknik (”digital forensics”), med fokus på att återställa och analysera data från mobiltelefoner och andra mobila enheter. Företaget grundades 1984 och har blivit en global ledare inom sitt område, med kunder som inkluderar brottsbekämpande myndigheter, militära organisationer och säkerhetsföretag. MSAB:s produkter och tjänster används för att säkra digital bevisning, som är avgörande för utredningar av brott och cybersäkerhet.

I december 2024 tog vi in Micro Systemation i portföljen. Det är ett av portföljens mindre bolag, med ett marknadsvärde runt 1,4 miljarder kronor, och ett bolag som under en längre period haft svårt att få ut sin fulla potential. Tillväxten har varit dämpad, inte på grund av marknaden i sig, utan snarare på grund av en underinvesterad produktportfölj och ett otillräckligt fokus på försäljning.

Detta började förändras i samband med vd-bytet och förändringar i styrelsen i början av 2024. Bolaget ökade investeringarna i produktutveckling och satte ett tydligare kommersiellt fokus, vilket successivt började synas under andra halvan av året. Kvartalsrapporten för det fjärde kvartalet blev ett tydligt kvitto på att förändringsarbetet nu börjar ge effekt. Omsättningen ökade med 19,6 procent, motsvarande 29,5 procent justerat för valuta, samtidigt som rörelseresultatet ökade med 48 procent. Det illustrerar väl den operationella hävstång som finns i affärsmodellen när tillväxten väl tar fart.

För helåret genererade bolaget ett kassaflöde om 101 miljoner kronor, vilket motsvarar en kassaflödesavkastning på cirka 7,5 procent. Med en nettokassa i balansräkningen och exponering mot en marknad som förväntas växa underliggande med 9–11 procent fram till 2030 ser vi fortsatt goda förutsättningar. Trots den förbättrade operationella utvecklingen värderas bolaget fortfarande på nivåer som är lägre än under perioden före nollräntemiljön, vilket vi tycker är svårt att motivera givet den riktning bolaget nu tagit.

Marknaden

Stockholmsbörsens breda index (OMXSGI) var upp +2,2 % under månaden. Småbolagsindex (CSRXSE) tappade under månaden -4,2% %.

Humle Småbolagsfond

Under månaden sjönk fondens värde med 5,0 %, jämfört med jämförelseindex (CSRXSE) som sjönk 4,2 %. De senaste tolv månaderna har fondens värde tappat 13,0 %, medan index har sjunkit med 8,3 %.

Starkast kursutveckling i portföljen under månaden stod Micro Systemation för, med en uppgång på 7,4 %. De största positiva bidragen till fondens avkastning kom från Nordnet +0,23 %, medan Beijer Ref bidrog mest negativt med -0,67 %.

Månadsrapport Humle Småbolagsfond januari 2026

Humle Sverigefond

Fondens värde tappade under månaden med 1,0 %, medan jämförelseindex (SIXPRX) var upp 2,3 %. Under de senaste tolv månaderna har fonden tappat 5,6 %, jämfört med en ökning med 7,2 % för index.

Bäst kursutveckling i portföljen hade ABB , med en uppgång på 11,6%. De största positiva bidragen kom från ABB med +0,6 %, medan Beijer Ref bidrog mest negativt med 0,7 %.

Månadsrapport Humle Sverigefond januari 2026