Småbolagen slår storbolagen i Q1 – men marknaden ser det inte än | Humle månadsbrev april 2026

Sammanfattning:

• Marknaden rekylerade i april efter vapenvila i Iran – OMXSGI +4,98 %, SIXPRX +5,18 %. Svenska småbolag släpar dock efter med CSRXSE -3,56 % i år, en tydlig avvikelse mot andra marknader.
• Q1-rapporterna ger tillförsikt: nordiska bolag slår förväntningarna med 2 % på EBIT, och småbolagen överträffar storbolagen i vinsttillväxt (+1 % mot -4 %).
• Månadens bolag är AQ Group – industriell komponenttillverkare som flyttar tyngdpunkten från en svag lastbilscykel mot datacenter, försvar och elektrifiering.
• Humle Småbolagsfond +6,44 % (index +4,48 %) och Humle Sverigefond +5,94 % (index +5,18 %). Mycronic och ABB var de starkaste innehaven.

Dimman lättar?

April inleds där mars slutade – i krigets tecken. Konflikten i Iran dominerar nyhetsflödet, oljepriset stiger till över 119 dollar per fat och centralbankerna pausar sina räntebeslut. Sedan vänder det. En vapenvila annonseras, oljepriset faller tillbaka och börsen rekylerar kraftigt uppåt. OMXSGI stiger 4,98 procent under månaden och SIXPRX 5,18 procent. Det som är intressant är inte bara att marknaden stiger, utan hur snabbt den väljer att blicka framåt. Den som väntar på att dimman ska skingras helt innan man agerar, agerar ofta för sent.

För svenska småbolag är bilden en annan. Carnegie Small Cap Index stiger 4,48 procent under månaden men är ned 3,56 procent sedan årsskiftet och har underavkastat jämfört med de stora bolagen med nära 30 procentenheter sedan 2022. Anomalin är lite unik för Sverige – den svenska småbolagsmarknaden hör till de svagaste i år trots att Spanien, Norge, Frankrike och Russell 2000 alla är på tydligt plus. Utflödena från svenska småbolagsfonder befinner sig på extrema nivåer, men följer cykliska mönster och sammanfaller historiskt med vändpunkter i relativ avkastning.

Källa: Humle Fonder, Bloomberg, Morningstar Direct

Det som ger oss tillförsikt är rapportsäsongen för Q1. Mer än hälften av de nordiska bolagen har rapporterat för Q1. Exklusive energisektorn och engångsposter kommer EBIT in två procent bättre än väntat – trots en betydande valutamotvind. Överraskningen kommer från kostnadskontroll och operationell hävstång, inte efterfrågesidan. Leveransen är bred: drygt sex av tio bolag levererar i linje med eller bättre än förväntningarna. Mest intressant är att de mindre bolagen som grupp överlevererar mot förväntningarna medan storbolagen går i motsatt riktning – en vinsttillväxt om en procent mot storbolagens minus fyra. Negativa vinstrevideringar och svagare vinstutveckling har förklarat mycket av småbolagens svaghet de senaste fyra åren. Vi har länge väntat på att se att detta mönster vänds till småbolagens fördel.

Värderingsbilden förstärker argumentet ytterligare, med absoluta multiplar och relativa multiplar mot storbolagen på historiskt låga nivåer. Kombinera detta med en förväntad starkare tillväxt för småbolagen jämfört med de stora för kommande år – drivet av lågt kapacitetsutnyttjande, uppdämt investeringsbehov och kostnadsbesparingar. Dimman lättar kanske om vi bara kan se att oljetankers kan börja ta sig igenom Hormouz-sundet igen.

Petter Löfqvist och Mikael Löfdahl, förvaltare Humle Fonder

Foto ovan: Unsplash

Månadens Bolag – AQ Group

AQ Group grundades för 30 år sedan i Västerås och är i dag en global tillverkare av komponenter och system för industrikunder med specialiserade eller nischade behov. Bolaget har levererat en imponerande vinsttillväxt om cirka 15 procent per år sedan 2009, driven av en kombination av organisk tillväxt och en disciplinerad förvärvsmodell där ungefär hälften av tillväxten historiskt har kommit från förvärv. Kundlistan läser sig som ett register över svensk och europeisk industrielit – Volvo, Scania, ABB och BAE Systems Hägglunds bland de största – och bolaget är verksamt i ett tjugotal länder.

Det som gör AQ särskilt intressant just nu är hur bolagets exponering förändras. Historiskt har bolaget varit tungt exponerat mot den europeiska lastbilscykeln – ett segment som fortfarande är svagt. Men under ytan växer ett annat AQ fram. Efterfrågan från försvarssektorn är stark och det som verkligen fångat vår uppmärksamhet är den snabba uppgången i datacenter-segmentet. Bolaget planerar att fördubbla kapaciteten inom transformatorer för datacenter och tillväxttakten är högre än vi hade förväntat oss. Det förändrar riskprofilen tydligt till uppsidan.

Förvärvsmodellen är en annan dimension vi värdesätter. AQ söker inte välpolerade bolag med höga marginaler – de söker bolag med strukturella svagheter som kan åtgärdas under AQ:s paraply. Historiken visar att de lyckas: förvärv som initialt gjorts till låga marginaler har konsekvent klättrat upp till koncernens lönsamhetsnivå inom några år. Kassan är stark, vilket ger utrymme för fortsatta förvärv utan att kompromissa med balansräkningen.

Värderingen är inte låg i ett historiskt perspektiv – det är vi medvetna om. Men vi köper ett bolag i förändring, där datacenter, elektrifiering och försvar successivt tar över stafettpinnen från en trögare lastbilscykel. Kombinationen av bevisad exekvering, växande exponering mot rätt slutmarknader och en stark balansräkning gör AQ till ett bolag vi är bekväma att äga över tid.

Marknaden

Stockholmsbörsens breda index (OMXSGI) var upp 4,98 % under månaden. Småbolagsindex (CSRXSE) var under samma period upp 4,48 %. Hittills i år har OMXSGI stigit 3,68 %, medan CSRXSE är ner -3,56 %.

Humle Småbolagsfond

Under månaden steg fondens värde med 6,44 %, jämfört med jämförelseindex (CSRXSE) som är upp 4,48 %. De senaste tolv månaderna har fondens värde tappat 2,44 %, medan index har sjunkit med -1,05 %.

Starkast kursutveckling i portföljen under månaden stod Mycronic för, med en uppgång på 35,6 %. De största positiva bidragen till fondens avkastning kom från Gränges, Lagercrantz och NCAB medan Addnode bidrog mest negativt.

Månadsrapport Humle Småbolagsfond april 2026

Humle Sverigefond

Fondens värde steg under månaden med 5,94 %, medan jämförelseindex (SIXPRX) var ökade 5,18 %. Under de senaste tolv månaderna har fonden stigit 13,5 %, jämfört med en ökning med 17,8 % för index.

Bäst kursutveckling i portföljen hade ABB, med en uppgång på 21,7 %. De största positiva bidragen till portföljen kom från ABB, Bufab och Investor medan Addnode bidrog mest negativt.

Månadsrapport Humle Sverigefond april 2026