Tre tecken på att marknaden börjar se vad vi ser i småbolagen | Humle månadsbrev maj 2026

Sammanfattning:

• Marknad: Geopolitiken lättar, OMXSGI +3,4 % och småbolag +3,8 %. Humle Småbolagsfond +6,00 % (index +3,83 %), Sverigefonden +2,40 % (index +3,41 %).
• Uppköpsvåg: Tre utköp i vår (premier 33-53 %) bekräftar tesen att svenska småbolag är felprissatta.
• Sentimentet skiftar: Silex +300 %, nya noteringsplaner, men meme-rörelsen i Sivers visar att marknaden inte alltid är rationell.

Marknaden sätter pris

Maj är månaden då det geopolitiska trycket lättar ytterligare. Vapenvilan i Iran håller, om än skört, och Trumps statsbesök i Kina öppnar dörren för handelssamtal som marknaden länge väntat på. Oljepriset faller tillbaka och riskaptiten återvänder. Stockholmsbörsen (OMXSGI) stiger 3,4 procent. För svenska småbolag är bilden liknande, Carnegie Small Cap Index stiger 4,1 procent. För första gången i år är småbolagsindex i positivt territorium på helårsbasis

Vi tycker att det är värt att tala om utköp. Under våren har vi sett tre bolag köpas ut från Stockholmsbörsen, CINT, Nilörngruppen och Sleep Cycle, med premier mellan 33 och 53 procent över senast betalda börskurs.

Det vi ser är en direkt konsekvens av det värderingsgap vi lyft fram sedan februaribrevet: när börsen under lång tid prissätter bolag långt under vad de är värda i industriella händer börjar kapitalstarka aktörer agera. Private equity-hus, industriella ägare och andra långsiktiga investerare ser vad den publika marknaden för tillfället väljer att blunda för. Budvågen är i det avseendet en extern bekräftelse på vår tes om att svenska småbolag är fundamentalt felprissatta i många fall.

Det finns en viss ironi i det. Buden är tillräckligt generösa för att locka den uttröttade aktieägaren att sälja – men de är utformade av köpare som ser ett långsiktigt värde som är väsentligt högre än budpriset. Den som tar premien och säljer får ersättning för att ha haft rätt, men lämnar ifrån sig hela den framtida uppvärderingen till den industriella köparen.

Budvågen är med andra ord inte ett tecken på att möjligheten är förbi – den är ett tecken på att andra nu är beredda att betala för att komma åt den.

Maj ger också andra signaler om att sentimentet skiftar. Silex Microsystems börsintroduktion överträffar alla förväntningar och stiger över 300 procent under de första handelsdagarna. Serieförvärvarna Tången och Nordtech annonserar sina noteringsplaner. Att bolag väljer att komma till börsen nu – och tas emot väl – säger något om riktningen. Att det heta datacenter-temat samtidigt driver en meme-stock-rörelse i det lilla halvledarbolaget Sivers påminner oss om att marknaden inte alltid är rationell, men att den underliggande trenden är verklig.

Intressant att notera, på tal om risksentiment, är att småbolagen sedan krigsutbrottet i Iran faktiskt har överavkastat ca 5 % jämfört med de stora bolagen på börsen.

Rapportsäsongen visade att bolagen levererar. Uppköpsvågen visar att andra ser samma värden vi ser. Och börsdebuter tas emot med entusiasm för första gången på länge. Tålamod är sällan en glamorös egenskap – men det är ofta den mest lönsamma.

Petter Löfqvist och Mikael Löfdahl, förvaltare Humle Fonder

Månadens utropstecken – Sivers Semiconductors

Sivers Semiconductors är ett Kista-baserat halvledarbolag som utvecklar chips och komponenter för 5G-kommunikation, satellitlänkar och optiska lasrar till AI-datacenter. Teknologin är på riktigt. Det ska sägas.

Temat är också, ska vi erkänna, i det närmaste oslagbart. 5G, AI, SATCOM, tre akronymer som marknaden för tillfället älskar. Lägg till att bolaget utvärderar en notering på Nasdaq New York och en självrapporterad "opportunity pipeline" om 800 miljoner dollar, så är receptet för euforisk kursuppgång komplett. Från botten i november förra året har aktien stigit över femtio gånger. Femtio gånger!

Problemet är att någon glömde att berätta det för resultaträkningen.

Sivers omsatte drygt 300 miljoner kronor under 2025, i linje med föregående år, det vill säga: ingen tillväxt. Bolaget har aldrig redovisat ett lönsamt kvartal, gick förra året back med över 220 miljoner kronor och har en kassa som i Q1 var 26 miljoner samtidigs det operativa kassaflödet i Q1 var -49 miljoner. Nyemissioner har varit ett återkommande inslag i verksamheten och fler lär följa.

Trots detta värderas bolaget till 22 miljarder kronor — ett EV/Sales-tal om ungefär 72x. För perspektivets skull: Nvidia, som faktiskt tjänar pengar, handlades aldrig särskilt mycket högre i sin hetaste AI-rus.

Mönstret i bolagets närmsta krets är värd att notera. Bolagets storägare Achilles Capital, vars ordförande så sent som dagen efter en större aktieförsäljning haussade aktien offentligt i tv,  ansökte i april om företagsrekonstruktion och behöver nu sälja innehav för att överleva. Bolagets teknikchef har under det senaste året sålt nära 750 000 aktier, utan att transaktionerna synts i Finansinspektionens insynsregister. Analytikerkonsensus ligger på en riktkurs om knappt 7 kronor. Aktien handlas kring 70.

Vi befinner oss i det som brukar kallas "valley of death" — det kritiska och ofta kapitalförstörande steget mellan lovande teknologi och kommersiell verklighet. Bolaget kan ta sig ur dalen. Men vid en värdering om 72 gånger omsättningen utan en enda lönsam dag i bagaget köper man inte en aktie. Man köper en önskan. Som man gjorde i Fingerprint Cards en gång i tiden.

Marknaden

Stockholmsbörsens breda index (OMXSGI) var upp 3,37 % under månaden. Småbolagsindex (CSRXSE) var under samma period upp 3,83 %. Hittills i år har OMXSGI stigit 7,18 %, medan CSRXSE är upp 0,13 %.

Humle Småbolagsfond

Under månaden steg fondens värde med 6,00 %, jämfört med jämförelseindex (CSRXSE) som är upp 3,83 %. De senaste tolv månaderna har fondens värde ökat 1,38 %, medan index har stigit 1,25 %.

Starkast kursutveckling i portföljen under månaden stod Asmodee för, med en uppgång på 20,0 %. De största positiva bidragen till fondens avkastning kom från Asmodee, Bravida och NP3 medan Sagax bidrog mest negativt.

Månadsrapport Humle Småbolagsfond maj 2026

Humle Sverigefond

Fondens värde steg under månaden med 5,94 %, medan jämförelseindex (SIXPRX) var ökade 5,18 %. Under de senaste tolv månaderna har fonden stigit 13,5 %, jämfört med en ökning med 17,8 % för index.

Bäst kursutveckling i portföljen hade ABB, med en uppgång på 21,7 %. De största positiva bidragen till portföljen kom från ABB, Bufab och Investor medan Addnode bidrog mest negativt.

Månadsrapport Humle Sverigefond maj 2026