Humle Fonder månadsbrev december 2025

Sammanfattning:

• 2025 präglades av högt makro- och geopolitisk brus, svagare riskaptit för småbolag och stora intradagrörelser – samtidigt som många bolags vinster gradvis förbättrades.
• Värderingsgapet mellan stora och små bolag är historiskt stort, där många småbolag prissätts för låg eller obefintlig vinsttillväxt trots tydlig operationell hävstång.
• Inför 2026 ser Humle Fonder försiktigt positivt på läget: normaliserad inflation, lägre räntor, svenska skattesänkningar och förbättrad vinsttrend skapar en konstruktiv miljö för långsiktig avkastning.
• Humle Småbolagsfond och Humle Sverigefond har haft ett utmanande år relativt sina index, men förvaltarna ser 2025 som ett år av förberedelser där mer rimliga värderingar och lägre förväntningar bäddar för nästa fas.

Ett år av brus, storm och förberedelser

2025 har varit ett år präglat av exceptionellt högt brus, både makroekonomiskt och geopolitiskt, samtidigt som de fundamentala förutsättningarna successivt förbättrats för många bolag under året.

Året inleddes med stark börsoptimism och snabbt skiftande narrativ kring AI, handelspolitik och geopolitik. Tullhot, dollarförsvagning, politisk osäkerhet och återkommande oro för både konjunktur och värderingar har under året utlöst perioder av hög volatilitet. I dessa perioder har småbolagen ofta hamnat i skottlinjen när riskaptiten avtog, trots att den underliggande vinstförmågan i många bolag gradvis stabiliserades.

Ett tydligt tema genom hela året har varit diskrepansen mellan förväntningar och verklighet. Analytikerkonsensus har i många fall varit för optimistisk, och en konjunktur som aldrig riktigt tog fart som förväntat under årets inledning – i kombination med en svagare dollar – har successivt tryckt ned vinstförväntningarna. Marknaden har varit oförlåtande mot minsta avvikelse, vilket lett till extremt stora intradagrörelser i många aktier, ofta på relativt små avvikelser mot förväntan.

Trots svag relativ kursutveckling för småbolag under delar av året har vinstutvecklingen successivt förbättrats, särskilt under andra halvåret. Bolagen har anpassat kostnadsbaser, arbetat ned lager och drivs i dag ofta med lågt kapacitetsutnyttjande. Det innebär att även en måttlig förbättring i efterfrågan kan få stor effekt på resultatet – den operationella hävstången finns där.

Samtidigt är värderingsskillnaden mellan stora och små bolag hög ur ett historiskt perspektiv. Många småbolag handlas på nivåer som förutsätter låg eller ingen vinsttillväxt, i kontrast till den utveckling vi nu ser och den potential vi bedömer finns framåt.

När vi blickar in i 2026 gör vi det med försiktig optimism. Flera pusselbitar har fallit på plats. Den svenska konsumenten gynnas av skattesänkningar och lägre räntenivåer. Inflationen är normaliserad, och i flera bolag har vi fått bekräftelse på att vinsttrenden utvecklas i rätt riktning. Konjunkturbilden, särskilt för Sverige, framstår som relativt gynnsam i ett västligt perspektiv.

Samtidigt kvarstår osäkerheten. Geopolitik, omfattande AI-investeringar, energifrågan samt koncentrationsrisken på den amerikanska aktiemarknaden – där ett fåtal bolag utgör en rekordstor andel av det totala börsvärdet – är faktorer som fortsatt kan påverka marknaden. Vår uppgift är dock inte att förutsäga nästa rubrik, utan att allokera kapital till bolag där värde byggs över tid, oberoende av kortsiktigt marknadsbrus.

2025 har varit ett krävande år – men också ett år där grunden lagts för nästa fas. Värderingarna är mer rimliga, förväntningarna lägre och den operativa utvecklingen bättre än marknaden i dag ger uttryck för. Det är ofta i den typen av miljö som god långsiktig avkastning skapas.

Petter Löfqvist och Mikael Löfdahl, förvaltare Humle Fonder

Årets bolag – Asmodee

Asmodee är ett bolag som under året knoppades av från Embracer Group. Bolaget förvärvades av Embracer 2021 i slutet av Embracers mest expansiva fas. Vi lockades av avknoppningen då man nog kan konstatera att Asmodee var hämmat i den miljö som Embracer group hamnade i med för höga skulder i en värld där det plötsligt dök upp räntor.  Som fristående bolag får verksamheten nu fullt fokus på en välfungerande kärnmodell.

Bolaget är en global ledare inom brädspel och samlarkort, med starka egna varumärken som Ticket to Ride och Catan i kombination med en världsledande distributionsplattform. Via över 7 000 specialiserade hobbybutiker har Asmodee både räckvidd och ett tydligt informationsövertag. Modellen med egna studios och distribution är kapitallätt, låg risk och skapar goda förutsättningar för värdeskapande förvärv över tid.

Bolaget knoppades av i februari 2025 och sedan dess är aktiekursen i stort sett oförändrad. Detta trots att man hunnit leverera tre kvartalsrapporter där omsättningen växer 23%, 32% och 21%. Distributionsaffären av spelkort gynnas dessutom av en stark Pokémon-cykel.

Att aktiekursen inte hängt med den fina leveransen tror vi handlar mycket om att detta är ett nytt bolag och en ny företeelse och att bolaget behöver byta ägarlista från spinn-offen innan värdepotentialen tillfullo kan synas. Vi ser Asmodee som ett långsiktigt innehav – en stabil compounder där marknadstillväxt, förvärv och ökad självständighet kan driva attraktiv värdetillväxt över tid.

Marknaden

Stockholmsbörsens breda index (OMXSGI) var oförändrad på 0,0 % under månaden. Småbolagsindex (CSRXSE) tappade under månaden 1,8 %. Hittills i år har OMXSGI ökat 10,3 %, medan CSRXSE är upp 0,7 %.

Humle Småbolagsfond

Under månaden sjönk fondens värde med -1,9 %, jämfört med jämförelseindex (CSRXSE) som steg 0,3 %. De senaste tolv månaderna har fondens värde tappat 2,9 %, medan index har stigit 1,3 %.

Starkast kursutveckling i portföljen under månaden stod Rusta för, med en uppgång på 24,0 %. De största positiva bidragen till fondens avkastning kom från Rusta, Bravida och Gränges, medan Asmodee, Chemometech och Sectra bidrog mest negativt.

Månadsrapport Humle Småbolagsfond december 2025

Humle Sverigefond

Fondens värde tappade under månaden med -0,1 %, medan jämförelseindex (SIXPRX) var upp 2,3 %. Under de senaste tolv månaderna har fonden ökat 1,7 %, jämfört med 12,8 % för index.

Bäst kursutveckling i portföljen hade Alfa Laval, med en uppgång på 4,5 %. De största positiva bidragen kom från Investor, Alfa Laval, Nordea, medan Astra Zeneca, Asmodee och Sectro bidrog mest negativt.

Månadsrapport Humle Sverigefond december 2025